機械行業(yè)07下半年投資策略
信息來源：減速機信息網(wǎng) 責任編輯：李宏偉
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連續(xù)高速成長背景之下尋求低估值品種
——機械行業(yè)07下半年投資策略
長城證券 歐陽俊
投資評級：中性
2007年6月18日
要點：
•07年1-4月機械工業(yè)運行情況 07年1-4月，機械工業(yè)主要生產(chǎn)指標的增速均在30%以上，工程機械、石化通用、機床工具、機械基礎(chǔ)件和電工行業(yè)生產(chǎn)強勁增長，增速高于全行業(yè)，但主要農(nóng)機產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)下降。
•07全年機械工業(yè)運行形勢展望根據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會預測，07全年機械行業(yè)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值、主營業(yè)務(wù)收入同比增長20%左右、利潤總額同比增長20%左右，進出口總額同比增長20%。
•以工程機械行業(yè)為例探究機械行業(yè)的連續(xù)高速成長專家預測，工程機械行業(yè)將在2007年突破2000億元銷售收入的大關(guān)，增幅達到23%左右。
分析2006年工程機械行業(yè)高速增長的原因，主要包括2005年四季度和2006年一季度新開工項目增長較多，銀行信貸超快增長，外資流入我國樓市，全社會固定資產(chǎn)投資在GDP中的份額仍在上升，“十一五”規(guī)劃的第一年，世界工程機械市場繼續(xù)看好，進一步促進我國工程機械的出口。
展望07年，鐵路、公路建設(shè)、十一五規(guī)劃大型基礎(chǔ)工程建設(shè)和出口的強勁增長等驅(qū)動因素依然存在，07年固定投資仍將平穩(wěn)快速增長。所以我們認為，07年行業(yè)增速可能因06年增長較高和工程機械產(chǎn)品需求的間歇性特征而小幅回落，但仍能保持20%以上快速增長。
行業(yè)面臨的主要風險因素，則在于宏觀調(diào)控壓力進一步加大、人民幣升值壓力等。
•07下半年機械行業(yè)投資策略從動態(tài)估值看，目前機械行業(yè)的大部分公司不存在價值低估，因此我們對行業(yè)的投資評級維持中性。建議關(guān)注一些估值具備相對優(yōu)勢的品種，如山推股份( 16.17,0.12,0.75%)、東方電機( 68.81,-0.99,-1.42%)等。
一、07年1-4月機械工業(yè)運行情況
07年1-4月，機械工業(yè)主要生產(chǎn)指標的增速均在30%以上，工程機械、石化通用、機床工具、機械基礎(chǔ)件和電工行業(yè)生產(chǎn)強勁增長，增速高于全行業(yè)，但主要農(nóng)機產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)下降。
生產(chǎn)銷售保持高增長
1-4月，機械工業(yè)全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值20541億元，同比增長31.38%；全行業(yè)完成銷售產(chǎn)值19863億元，同比增長31.26%。從今年和去年1-4月總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速對比看，生產(chǎn)、銷售增速分別比去年同期提高2.92和2.54個百分點。
分行業(yè)看，生產(chǎn)增幅列前幾位的是：工程機械行業(yè)(39.57%)、機械基礎(chǔ)件行業(yè)(34.41%)、電工電器行業(yè)(34.36%)、機床工具行業(yè)(33.06%)和石化通用行業(yè)(31.89%)。
新產(chǎn)品開發(fā)明顯提速
1-4月，全行業(yè)完成新產(chǎn)品產(chǎn)值4094億元，同比增長36.42%，呈高位增長態(tài)勢，并高于全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速5.04個百分點。分行業(yè)看，新產(chǎn)品產(chǎn)值增速高于總產(chǎn)值的行業(yè)是：工程機械、儀器儀表、文辦設(shè)備、重型礦山裝備、機床、基礎(chǔ)件、食品包裝機械和汽車，特別是食品包裝機械行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值增速高于總產(chǎn)值增速23.78個百分點。
出口交貨值增速小幅回落
1-4月，機械行業(yè)出口交貨值繼續(xù)保持較高增長，全行業(yè)實現(xiàn)出口交貨值3196億元，比去年同期增長33.78%，增速比上月回落0.92個百分點，但繼續(xù)高于同期總產(chǎn)值增速2.4個百分點。從各月出口交貨值增速情況看，1-4月呈高位逐月小幅回落的走勢。
銷售率略低于全國工業(yè)
1-4月，機械產(chǎn)品產(chǎn)銷率為96.70%，略低于去年同期96.78%的水平，也低于全國工業(yè)產(chǎn)品銷售率(97.46%)0.76個百分點。分行業(yè)看，產(chǎn)銷率完成較高的依次是：工程機械行業(yè)(99.15%)、文化辦公設(shè)備行業(yè)(99.10%)、機械基礎(chǔ)件行業(yè)(97.57%)、內(nèi)燃機行業(yè)(97.30%)、汽車行業(yè)(96.94%)和機床行業(yè)(96.44%)。產(chǎn)銷率較低的行業(yè)是：石化通用機械行業(yè)和食品包裝機械行業(yè)，均低于96%。
90種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長
在統(tǒng)計的109種主要產(chǎn)品中，1-4月，產(chǎn)量累計同比增長的有90種，占全部上報產(chǎn)品的82.57%；以兩位數(shù)增長的有73種，占全部上報產(chǎn)品的66.97%；只有19種產(chǎn)品的產(chǎn)量比去年減少，占上報產(chǎn)品的17.43%。
分產(chǎn)品看：由于部分農(nóng)機產(chǎn)品補貼政策沒有到位，主要農(nóng)機產(chǎn)品產(chǎn)量呈下降趨勢，1-4月，大中型拖拉機、小型拖拉機和收獲機械產(chǎn)量同比分別下降3.65%、1.80%和45.44%；工程機械產(chǎn)品同比大都呈增長趨勢，其中叉車、水泥專用設(shè)備和混凝土機械產(chǎn)量增長較大，同比增長在37%以上；石化通用機械行業(yè)中的風機、制冷空調(diào)設(shè)備、固體廢棄物處理設(shè)備增長較大，分別增長39.49%、39.12%和58.73%；發(fā)電設(shè)備在去年高增長基礎(chǔ)上增速有所回落，但仍屬穩(wěn)步增長，1-4月發(fā)電設(shè)備類產(chǎn)品同比增長9.21%，其中水輪發(fā)電機組同比增長51.20%，比去年同期有較大提高；1-4月汽車同比增速21.43%，比上月下降0.83個百分點。分車型看：載貨汽車同比增長22.41%，公路客車同比增長6.89%，轎車同比增長27.25%，轎車在各類車型中仍增速較高。
圖1：最近五年的金屬切削機床產(chǎn)量(月度數(shù)據(jù))
二、07全年機械工業(yè)運行形勢展望
根據(jù)機械工業(yè)聯(lián)合會預測，07全年機械行業(yè)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值、主營業(yè)務(wù)收入同比增長20%左右、利潤總額同比增長20%左右，進出口總額同比增長20%。
與此同時，行業(yè)發(fā)展也不乏隱憂：振興主體弱而不穩(wěn)；增長方式轉(zhuǎn)變不快；自主創(chuàng)新能力不能適應(yīng)結(jié)構(gòu)升級的需要；主要原材料供應(yīng)的瓶頸約束日趨強烈�？傊聸Q心加強研發(fā)的手段、研發(fā)能力、研發(fā)條件的建設(shè)。
三、以工程機械行業(yè)為例探究機械行業(yè)的連續(xù)高速增長
2006及2007年以來工程機械行業(yè)的經(jīng)濟運行
根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，在持續(xù)多年高速增長之后，2006年全行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入繼續(xù)以28%的增速創(chuàng)出1620億元新高；行業(yè)利潤118億元，同比增長達到75.5%。
2006年的另一靚點是進出口貿(mào)易首次實現(xiàn)順差，出口總額達到50.1億美元，進口39.3億美元。其中零部件產(chǎn)品占據(jù)出口總額的40%-50%，本土制造的微型挖掘機(履帶)是出口量最大的整機，銷售額為4.4億美元，較上年增長了150%；其次是裝載機，出口額2.6億美元，增幅為114%；以輪式、履帶起重機和塔機為主的工程起重機也實現(xiàn)了近4億美元的出口額。
中國工程機械工業(yè)協(xié)會理事長韓學松認為，行業(yè)年增幅控制在20%以內(nèi)比較理想。因為工程機械是一個受國家宏觀調(diào)控影響較大的產(chǎn)業(yè)，超過20%的增幅則意味著固定資產(chǎn)投資偏大。但是他仍然十分自豪于本行業(yè)的突出業(yè)績。他說，分析2006年的全年銷售總額可以看出，國外市場銷售占據(jù)了近25%的比例，這一數(shù)字在2007年還將增長至30%以上，說明產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從歷史上來看，2004年行業(yè)出口曾創(chuàng)過18.5億美元的峰值，卻只占當年銷售總額的12.8%，這一情況表明中國本土產(chǎn)品在國際市場的競爭能力在穩(wěn)步增加。
根據(jù)協(xié)會簡報，2007年1-3月工程機械行業(yè)34家重點企業(yè)銷售收入增加18%，各類產(chǎn)品銷量增長14%。
海關(guān)數(shù)據(jù)，一季度工程機械行業(yè)累計進口11.3億美元，同比增長21.6%；累計出口16.4億美元，同比增長61%。其中整機出口11億美元，同比增長68%，占出口總額的67%。
從工程機械主要企業(yè)的統(tǒng)計分析看，06年銷售量增幅最大的子行業(yè)包括液壓挖掘機、叉車、汽車起重機和平地機等；07年以來增幅最大的子行業(yè)則有平地機、叉車、汽車起重機和液壓挖掘機等。
主要企業(yè)出口量占總銷量比重較高的有平地機(占比43%)和推土機(占比25%)生產(chǎn)企業(yè)，07年以來出口量增幅較高的則包括裝載機、液壓挖掘機和推土機企業(yè)。
07年一季度工程機械9家重點上市公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增幅分別為42%和111%，06年的這一數(shù)據(jù)則分別為30%和125%。三一重工、中聯(lián)重科、常林股份、山推股份和廈工股份的07一季報凈利潤增幅都超過50%，可以預計，這批上市公司的07中報業(yè)績?nèi)詫⑾喈斠邸?/DIV>
工程機械進一步增長的動力何在
專家預測，工程機械行業(yè)將在2007年突破2000億元銷售收入的大關(guān)，增幅達到23%左右。
分析2006年工程機械行業(yè)高速增長的原因，主要包括以下幾個方面——
第一，2005年四季度和2006年一季度新開工項目增長較多，累計了較大的后續(xù)資金和當期資金需求。
第二，銀行信貸超快增長，大量的信貸資金成為投資快速增長的源頭。
第三，外資流入我國樓市。
第四，全社會固定資產(chǎn)投資在GDP中的份額仍在上升。2005年我國的投資率達到40%，2006年上升到50%左右。2006年全社會固定資產(chǎn)投資109870億元，同比增長23.76%。
第五，2006年是“十一五”規(guī)劃的第一年，由于“十一五”規(guī)劃的前期準備工作比較充分，許多項目都在2006年以前已確定，所以在開局之年項目就很快上馬。譬如鐵路建設(shè)，“十一五”期間的投資規(guī)模要比“十五”期間翻了兩番，鐵道部在2006年安排鐵路固定資產(chǎn)投資總規(guī)模為2250億元，是2005年1000多億元的2倍多，是2004年500億元的4倍。
第六，換屆效應(yīng)促進政府主導性投資增加。
第七，2006年世界工程機械市場繼續(xù)看好，增長速度進一步加快，世界工程機械市場的旺盛將進一步促進我國工程機械的出口。
展望07年，鐵路、公路建設(shè)、十一五規(guī)劃大型基礎(chǔ)工程建設(shè)和出口的強勁增長等驅(qū)動因素依然存在；07年固定投資仍將平穩(wěn)快速增長。
所以我們認為，07年行業(yè)增速可能因06年增長較高和工程機械產(chǎn)品需求的間歇性特征而小幅回落，但仍能保持20%以上快速增長。
目前工程機械行業(yè)面臨的主要風險因素，則在于宏觀調(diào)控壓力進一步加大、人民幣升值壓力等。
從未來的發(fā)展趨勢看，工程機械行業(yè)將出現(xiàn)兩個主要的戰(zhàn)略群體：提供全線產(chǎn)品及服務(wù)的通才型企業(yè)和細分產(chǎn)品或市場的專家型企業(yè)。目前，國內(nèi)龍頭企業(yè)與跨國公司實力相比還比較弱小，多數(shù)是集中精力在部分產(chǎn)品和市場上形成核心競爭力，并以毛利潤為導向的專家型企業(yè)。因此，未來這個行業(yè)存在相當大的整合空間，這對相關(guān)上市公司來說，是風險與機遇并存。
07下半年機械行業(yè)投資策略
機械行業(yè)上市公司07年以來業(yè)績及市場表現(xiàn)回顧
根據(jù)我們的統(tǒng)計，26家機械行業(yè)重點上市公司在07年一季度的凈利潤平均增幅達到94%，為五年以來最高。值得關(guān)注的是同期上市公司的收入增幅卻位于五年來的次低，僅比2005年高。
07年一季度凈利潤增長前十位，船舶制造業(yè)四家公司全部上榜；另有工程機械三家，電氣設(shè)備三家。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，船舶制造、工程機械和電氣設(shè)備三個子行業(yè)目前確都處于景氣高峰期。但具體到上市公司的利潤增長，則還包括新會計準則影響、非經(jīng)常性損益以及資產(chǎn)注入和重組搬遷等原因。
06年凈利潤增長前十位的公司，工程機械占據(jù)四家，船舶制造和電氣設(shè)備各二家，鐵路設(shè)備和綜合類公司各一家。
截止至6月15日，07年以來漲幅超過100%的機械行業(yè)重點公司有14家，其中船舶制造行業(yè)四家公司全部上榜，其他有資產(chǎn)注入預期包括東方電機和東方鍋爐，工程機械行業(yè)有三一、中聯(lián)和山推三家，機床行業(yè)沈陽機床( 29.79,0.94,3.26%)上榜，其他經(jīng)緯紡機( 10.69,0.15,1.42%)、上海機電( 27.35,-0.33,-1.19%)和威孚高科( 21.31,-0.36,-1.66%)則屬于去年漲幅有限、相對估值偏低品種。
對比06年，漲幅居前的十家公司中工程機械占了五家，船舶制造業(yè)兩家，另有平高電氣、沈陽機床和振華港機。
07下半年機械行業(yè)投資策略
從動態(tài)估值看，目前機械行業(yè)的大部分公司不存在價值低估，因此我們對行業(yè)的投資評級維持中性。建議關(guān)注一些估值具備相對優(yōu)勢的品種，如山推股份、東方電機等。
山推股份(000680)
中國是生產(chǎn)、銷售系列推土機及道路機械等工程機械主機及其零部件產(chǎn)品的國家大型一類骨干企業(yè)，推土機國內(nèi)市場占有率45%。
推土機國內(nèi)市場容量相對較小，未來將隨著公路鐵路等大型工程逐步的施工而保持穩(wěn)定的增長，預計未來三年國內(nèi)需求增長率8%-10%。
推土機出口和配件的增長是公司未來業(yè)績的保證，隨著山推國際事業(yè)園配件產(chǎn)能的逐步釋放，公司計劃未來將配件銷售提高到主營業(yè)務(wù)收入的50%左右。而伴隨著挖掘機行業(yè)景氣周期，小松山推盈利能力不斷增強，山推股份獲得的投資收益將增厚公司利潤。
07年一季度公司主營業(yè)務(wù)收入95613萬元，同比增加35.74%；凈利潤8842萬元，同比增加55.51%。一季度公司投資收益同比增加近70%，主要來源于公司持股30%的國內(nèi)挖掘機龍頭企業(yè)小松山推。
據(jù)機經(jīng)網(wǎng)，公司本部前五個月就完成主機入庫1500臺，同比增長18%，完成年度事業(yè)計劃的56%，生產(chǎn)銷售形勢良好。
行業(yè)方面1-3月我國推土機行業(yè)累計銷量比去年同期(1565)增加160臺，增幅為10.2%；累計出口量比去年同期(324臺)增加115臺，增幅為35.5%。
預計07年公司主營業(yè)務(wù)收入41.35億、同比增加35%；凈利潤37509萬元，同比增加45%，EPS0.61元。
預計08年公司主營業(yè)務(wù)收入49.62億、同比增加20%；凈利潤47370萬元，同比增加35%，EPS0.82元。
取08年20倍PE，公司的合理定價在16.4元。我們對公司的首次評級為謹慎推薦。
宏觀調(diào)控的風險：未來固定資產(chǎn)投資過熱而出現(xiàn)調(diào)整以及政府宏觀調(diào)控政策變化都將直接影響公司產(chǎn)品的銷售，從而影響公司業(yè)績。
東方電機(600875)
07年1-5月集團新增定單225億，同比增加117%；其中海外市場定單6.2億美元，已超過去年全年。目前公司08年的生產(chǎn)任務(wù)已全部排滿。
但公司07-09年的業(yè)績增長預期有限。原因之一，水電、風電設(shè)備等在公司主營業(yè)務(wù)中所占比重不斷加大，這些設(shè)備的盈利能力都低于火電設(shè)備；原因之二，火電設(shè)備中60萬千瓦以上機組所占比重不斷加大，由于原材料成本較高，其盈利能力亦低于30萬千瓦以下機組；原因之三，公司除本次定向增發(fā)之外還準備負債收購部分資產(chǎn)，加大財務(wù)費用負擔。
出口業(yè)務(wù)面臨匯率等風險。隨著我國火電廠建設(shè)由高峰期轉(zhuǎn)入平穩(wěn)階段，公司積極開拓海外市場的戰(zhàn)略已經(jīng)十分明確，目前也獲得了不錯的成績。公司的出口業(yè)務(wù)面臨的最大風險在于人民幣升值風險，此外亦存在當?shù)貏趧恿r格和國際市場鋼材等原材料價格上漲的風險。
根據(jù)公告，公司2006和2007年度的備考合并盈利預測分別為2.62和2.52元，2007年同比降低3.82%。假設(shè)在07年底之前完成整體上市，我們初步預測公司的08EPS為2.80元。
公司最新的08PE約22倍，處于機械及電力設(shè)備行業(yè)的低端。綜合考慮公司的行業(yè)背景、行業(yè)地位和未來發(fā)展前景等因素，我們給予公司“謹慎推薦”的投資評級。
機械行業(yè)部分重點公司的盈利預測、估值與投資評級
(20070615數(shù)據(jù))
證券簡稱06EPS(元)07EPS
預測(元)08EPS預測
(元)06PE最新PB07PE預測08PE預測投資評級
中集集團1.25 1.20 1.36 29 6.33 25 22 中性
振華港機0.52 0.66 0.83 43 11.04 33 27 中性
沈陽機床0.39 0.48 0.70 119 12.70 60 42 中性
秦川發(fā)展0.17 0.36 0.50 96 5.68 46 33 中性
晉西車軸0.49 0.69 0.88 64 7.36 46 36 中性
廣船國際0.59 1.14 1.56 102 20.82 53 39 中性
滬東重機1.02 3.30 4.28 135 26.90 38 32 中性
江南重工0.04 0.11 0.20 466 5.71 153 87 中性
風帆股份0.28 0.52 0.59 74 5.65 41 36 中性
中聯(lián)重科( 39.10,-0.71,-1.78%)0.95 0.94 1.35 62 11.81 41 29 中性
三一重工( 42.59,0.18,0.42%)1.16 0.76 0.99 73 13.25 55 43 中性
山推股份0.42 0.61 0.82 45 6.66 26 19 謹慎推薦
特變電工( 22.34,2.03,10.00%)0.51 0.70 0.96 40 4.61 29 21 推薦
東方電機1.85 2.52 2.80 34 11.19 25 22 謹慎推薦
威孚高科0.16 0.37 0.76 139 5.44 58 29 謹慎推薦
上海機電0.47 0.71 0.85 57 6.27 38 32 謹慎推薦
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長城證券
投資評級說明
推薦——預期未來6個月內(nèi)股價上漲幅度超過20%；
謹慎推薦——預期未來6個月內(nèi)股價上漲幅度在10%～20%之間；
中性——預期未來6個月內(nèi)股價波動幅度在-10%～10%之間；
回避——預期未來6個月內(nèi)股價下跌幅度超過10%。
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